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触发上图黄色的警戒线日内补足担保品

未知 2019-07-07 18:55

  本文的内容可能引起比较大的争议,我已做好充足的挨喷准备。因为说起杠杆,很多人是深恶痛绝的。我们当前的文化,很容易把杠杆这个词,和投机、违规、爆仓、破产、跳楼等负面的词联系起来。

  用杠杆的人,确实更喜欢追求风险,操作起来更加激进,承担的风险自然比一般人要大的多。一旦他的负债端续不上,或者投资的资产价格暴跌,就有可能爆仓出局。

  这篇文章分析的是加杠杆的问题,杠杆能不能加,怎么加,加多少,加的时机等,所以似乎有把人往火坑里推的嫌疑。当然这里讨论的主要是在股票上加杠杆,对楼市、债市、外汇、期货、BTC等没有兴趣。

  先抛出本文观点:我认为杠杆,是能让资产快速增值的利器,要敢用、会用、擅用。如果您是一位义愤填膺的保守型投资者,觉得鼓吹杠杆就是害人的,现在就没有继续阅读本文的必要了。

  本文算是我个人的一些思考,以及自己在加杠杆过程中的一点实践经验,分享出来,算是抛砖引玉吧。

  一套房子几百上千万,掏空6个钱包,刷信用卡借消费贷,向亲戚朋友借钱,不惜一切代价也要把首付凑够的人,不在少数,没见大家对其口诛笔伐的。贷款买个车,用消费贷买个包买个表,最多说一句超前消费。老板们向银行贷款做生意,如果生意失败了,群众一般对其报以同情,很少有贬低的意思,还夸他敢想敢干,只是运气不太好。

  后来我算是看明白了,“股票”本身就是原罪啊。归根到底,还是对“股票”这个概念的陌生和恐惧,导致舆论对其形成了一种集体性排斥和厌恶。

  我看过太多的人,有的还是资深老股民,信誓旦旦的称自己买股绝不用杠杆,而且遇到用杠杆的就一定要上去说两句,循循善诱,大有劝人向善的意味。对于此类人,我想说的是,我杠杆买股,合法合规,关你鸟事儿?是否买某种资产,我会看它的预期收益率,会衡量它的风险,只要风报比合适,加一点儿低息杠杆,博取更多收益的可能性,有啥问题吗?吃你家大米了?

  纵观人类近代几百年历史,无论在哪个国家,股票都是表现最好的资产,没有之一。社会平均的股权资本回报率是多少,8-10%,这个是有数据可考的,古今中外,无论发展中国家还是发达国家,概莫能外。债券的风险要小的多,收益也要低很多,一般就在4-6%之间。商品、黄金、银行存款,都不太行,少有跑赢通胀的。

  抹平经济周期的影响,近20年平均的净资产收益率是多少呢?老夏帮大家算出来了,有11.01%之多。也就是说,随便买个指数,在估值不变的情况下,每年的内涵价值增长基本都在10%以上。有的人说了,那我买股票怎么还老是亏钱呢?这得在自己身上找找问题,你去炒新炒小,低抛高吸,被人上下割韭菜,一年还给券商和税务局交10%的交易费,能不亏吗?主要原因:太作。只要不作,买股票,再不济买个指数基金,都是很容易赚钱的。

  再看借贷的成本,偏门儿的、违规的、海外的杠杆我们都不说了,本文就集中讨论“融资融券”这个最基本的杠杆吧,数据公开透明,方便进行成本和收益核算。目前市面上各家券商大打价格战,两融的利率是多少呢?差不多都在5.5-6.5之间,我就不选最便宜的那种了,取个平均值6%。

  借成本6%的钱,买平均收益率10%的资产,能有什么问题?我是看不出来,即使有问题也是局部的,结构性的。6%的成本是固定的,你可能会买到-50%、-30%、-10%、0、10%、30%、50%、70%等各种收益率的股票资产,但长期来看平均值就在10%。如果硬要借15%以上的高利贷,买的股票质量又不行,几年都不涨还倒贴钱的,那是炒股技术不合格,别赖杠杆,拉不出粑粑还怪地心引力吗?

  况且加杠杆这个事儿,即使炒股不加,你以为就能躲得掉吗?且不说上面的杠杆买房,借钱消费等案例,就说说三类普通人躲不掉的杠杆:一个是2019年中国全社会杠杆率已达260%,也就是说,企业、居民及~~三者借的债务总额是全年GDP的260%。第二个是每家银行、保险公司等金融机构都是高杠杆运营,用一个亿撬动十几亿的资产,动辄几倍,十几倍的杠杆,担心吗?第三个是上市公司,除去金融企业,我查到2018年非金融企业的总负债为36.8万亿,资产负债率的中位数41.51%,哪家没有负债的,可以试试找一个出来,这个情况下是不是就不要买股票了?

  在一个人人加杠杆,处处加杠杆的社会,偏偏只有炒股不能加,是不是太滑稽了?

  据说股神非常厌恶杠杆,曾在多个公开场合说过拒绝使用杠杆。有的投资人搬出股神的话来教育别人,实在是又傻又天真,股神自己的杠杆可是耍得飞起。

  初期股神还没什么钱的时候,就和街坊邻居、亲戚朋友,成立过十几个有限合伙企业,帮别人炒股。把自己的钱和别人的钱注入一个资金池,一起投资股票。以其中的一家合伙企业为例,自己出资10万美元,其他人出资90万美元,年化收益率20%。那么老巴不但赚归属于自己份额的2万收益,还从合伙人赚的18万美元里再提3-5万的佣金出来,自己的收益秒变5-7万,收益率提高至50%以上。这个算不算杠杆?其实也是的,不过是拿别人的钱去投资,不承担什么风险而已。

  后期伯克希尔哈撒韦收购了一堆保险、再保险公司,比较有名的GEICO,国民再保险,美其名曰用保险浮存金,拿着投保人的0成本或负成本的长期资金去做投资的,是不是杠杆?芒格也说了:“我们完全可以自主决定资金的用途,这种情况下的杠杆是非常安全的杠杆。”你可以说它更高级,但不能否认这也是一种杠杆吧?

  股神这算盘打得是劈啪作响啊,嘴上说拒绝用杠杆,行动却诚实的很,你以为人家855亿美金怎么赚来的?纯靠自己的钱不得把老人家累死?

  我们普通人就没那么好命了,借不到低成本的长期资金,开保险公司也不够格,那是不是就剥夺了我们加杠杆的权利?

  非也,前面也说了,借6%利率的债,投10%收益的资产,只要风险可控,这个模型本身就可以玩儿的转,只是提升的收益没有那么变态了而已。杠杆这玩意儿,说白了只是放大了净资产收益率的波动,也没什么特别神秘的地方。

  (PS:目前的两融余额中,98%的部分属于融资余额,所以我们直接用两融余额指代融资买入余额。)

  可以看出,2013年初是一个转折点,之前市场上几乎没有什么融资。随着股市回暖,两融余额开始爆发式增长,到2015年6月时,已经从1110亿猛增至最高点的22476亿,牛市泡沫破灭后回落至当前的一万亿以下。现在A股的总市值是52.26亿,融资余额占总市值的比例为1.77%,低于国际资本市场平均水平。美国股市在3%-5%之间,台湾和香港市场均在2-5%之间波动。未来几年随着市场扩容,总市值继续攀升,A股加杠杆的空间还是很足的。

  由于工作的原因,我平时可以接触到很多使用信用账户的客户,大部分都实力雄厚,风格其实还算比较保守的,把融资额度用满的极少。

  我们平时新闻里看到的那些爆仓的赌徒,以配资或炒期货的居多,动辄8倍、10倍杠杆,一个跌停板就被平仓了,没有什么容错的余地,这里反而是股票市值一两万到三五万小散户的聚集地。我曾经注册了几家配资公司的账户去了解这个行业的情况,找他们借钱的实际利率一般都高于40%-45%,这种成本的配资不可能买大蓝筹等待市值慢慢增长的,只能炒新炒小炒短线,追求所谓的弹性。没办法,这类小股民的钱太少了,却怀着一个暴富的梦想,想干一票儿大的,眼里只有上上下下的K线,最终他们的结局也就可想而知了。

  其他类型的,我称之为另类杠杆,比如企业去银行贷款,或者去券商办理股权质押业务,拿到钱后投资股市。比如个人找亲朋拆借,用消费贷、信用卡贷,甚至是找高利贷借款后投入股市。这几类入市的资金(有的明显违规),现实中肯定是存在的,而且还不少,但手上没有对应的数据,这里就不做讨论了,本文重点关注融资融券业务。

  在实践中我发现,即使是很多正在使用信用账户的投资人,本身对融资融券业务都云里雾里的说不清楚,主要是这个业务的设计也实在有些奇葩,借着今天的机会,简单讲讲它的原理吧。

  只要有50万净资产,确切的说是20个工作日日均50万,就可以去券商开两融了。融资买股的合约期限是6个月,到期后若符合条件,可以继续展期。

  初始状态,一个标准的账户里可能有50万的现金(下文称为方式一),也可能有50万的股票(下文称方式二,假设买入的全部是民生银行)。

  注意,融资融券业务本质是拿自有资产做抵押,向券商借钱买入更多的股票。但是具体是拿现金做抵押,还是股票做抵押,券商觉得这两个担保品的价值是不一样的,抵押后可以再买的股票金额是有区别的。这句话有点儿绕,没办法,我也没搞明白这个机制为什么要设计得这么奇怪。这里会有一个“折算率”的问题,这个概念很重要,用于计算担保品的价值。现金的折算率是100%,但股票嘛,不得超过70%,也就是说你用股票做抵押,券商觉得风险较大,借给你的钱要打个折。比如下图这几个:

  甭管你是多大腕儿,央企国企,一律7折,资质稍微差点儿的中小盘股,像图中的日照港、中原高速,只能给65折。抵押物除了现金和股票,还可以用ETF等场内基金,折算率要高一点,比如下图这几个:

  那么现在,上面那个初始账户,50万现金(方式一)或50万股票(方式二),可以分别折算出来50万或35万的“保证金”,接下来就能用这个保证金买股了。为啥要对不同的抵押物区别对待呢,其实我觉得即使是以股票或基金作为抵押物,都是有公允价值(市价)计价的,本身风险并不大。可能这个规则设计出来就是为了压低总的杠杆水平吧。

  “融资保证金比例”,目前取值100%。可以用于购买新股票的金额=保证金/融资保证金比例。也就是说,方式一可以买50万新股票,方式二只能买35万新股票。这里融资保证金比例的设计不是多此一举吗?除以100%有什么意义呢?其实也不是,2015年11月以前,这个比例还是50%,也就是说当时可以放大的杠杆比现在要高一倍。2015年大牛市时,杠杆加得过多过快,监管层决心限制杠杆的使用,出台新规将融资保证金比例从50%提高到了100%。

  所以现在我们最多只能加一倍杠杆,也就是总仓位达到200%,操作方法是账户内现金暂时不买股票,先融资买入50万,随后再用自有资金买50万股票,即方式一的最大杠杆率。如果是方式二,账户里已经用自有资金买入了股票的,最多加70%的杠杆,即总仓位达到170%。

  好了,现在折腾半天,全部买完。后期股票涨了还好说,皆大欢喜。如果跌了怎么办?毕竟是和券商借钱买股,当市值跌到一定程度,券商借给你的钱就可能受到损失,它当然不愿意了,所以必须设计一个平仓线。这个平仓线使用的标准叫“维持担保比例”,其实就是总资产/总负债。

  以方式二举例,假设全部买民生银行达到170%仓位,上70%杠杆,初始的维持担保比例为(50万+35万)/35万=242%。

  当民生银行跌幅达43%时,维持担保比例降至85万*(1-43%)/35万=138%,触发上图蓝色的关注线%,此时券商会限制账户继续买入股票或新开融资合约。

  当民生银行跌幅达47%时,触发上图黄色的警戒线日内补足担保品,也就是说必须继续向账户内充钱,或者主动清偿债务,使维持担保比例回到140%关注线日开始强制平仓。

  当民生银行跌幅达55%时,触发上图红色的平仓线%,此时券商将立即进行强制平仓操作,没有商量的余地。

  罗里吧嗦这一大堆,终于把融资融券业务最重要的机制梳理清楚了。我也想直入正题,开始关于杠杆的讨论,但不把这些关键的数字,尤其是几条特殊的线:关注线、警戒线、平仓线搞明白,就不能制定对应的策略,投资人可能在稀里糊涂的状态下被置于危险的境地,在爆仓的边缘疯狂试探,时刻有被强平的风险,这是我们不能接受的。

  从上面的计算我们也可以看出,在170%初始仓位的情况下(方式二),130%的警戒线应该是我们的底线,即持有的股票价值跌幅达到47%,这个时候不能再躺下装死了,否则就会被强平,只是缓期两天执行。所以国泰君安证券给出的警戒线,对应于我们事实上的平仓线。这里需要注意,不同券商对三条线的称谓可能不同,划定的维持担保比例标准也可能不同,但是底层的原理是一样的,投资人需要自己甄别,不能混淆。

  那么如果初始仓位达到200%(方式一的最高仓位),或是150%、130%、110%等情况,我们能接受的市值下跌幅度分别是多少呢?

  我们以自有资产(净资产)50万为基础,对不同的融资额(5万-50万),分别给出了对应的初始仓位、初始维持担保比例、被平仓的市值跌幅等数据,制成图表后更加一目了然:

  可以看出,如果加满杠杆(即初始仓位200%),最大可承受跌幅为-35%。初始仓位越低,可以承受的跌幅越大。当加杠杆的比例只有10%时,以50万净资产融资买入5万,可以承受-89%的跌幅,这种情况下几无爆仓可能。试想一下都跌89%了,相当于踩雷了,那加不加杠杆又有什么差别呢?

  这里我强烈建议,如果没有把上面这一套规则烂熟于胸的,最好就别尝试去做融资融券业务了。很多投资人对于风险的认识还停留在模糊的主观感受上,有时候自我感觉良好,觉得“还可以”,“问题不大”,实际上是问题很大。等到组合发生风险,收到将要被平仓的警告短信时,才开始慌不择路地寻找对策,这个时候其实已经晚了,而且在巨大压力下更可能出现误操作,冲动行事的代价是很大的。

  杠杆这柄双刃剑,用得好了,斩妖除魔,锐不可当。用得不好,风险失控,反噬自身返回搜狐,查看更多

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